Предсказуемо непредсказуемо
На своем последнем заседании 6 июня Совет директоров Банка России принял решение о снижении ключевой ставки с 21 до 20%. Не так уж много, скажем прямо, и уровень ставки вернулся к периоду февраля — апреля 2022 года. Чем вызвано такое решение? Злые языки поговаривают, что дело вовсе не в успехах по «укрощению» инфляции, а в тучах, сгущающихся над головой председателя Банка России Эльвирой Набиуллиной. Как бы то ни было, нападки на главу Центробанка не прекращаются давно, а сама Эльвира Сахипзадовна, как это заведено, после заседания Совета директоров популярно обосновала принятое решение о снижении ключевой ставки.
По заявлению председателя ЦБ РФ, «высокая ключевая ставка привела к существенному замедлению инфляции». И несмотря на существенные различия в росте цен по группам товаров и услуг, у Совета директоров стало больше уверенности в устойчивости дезинфляционных процессов, а динамика инфляции и экономической активности дают достаточные основания для снижения ключевой ставки.
В качестве первого аргумента Эльвира Набиуллина ссылается на замедление инфляции.
«Текущие темпы роста цен в марте были 7% в пересчете на год, в апреле они снизились примерно до 6%. Основной фактор — это высокая ключевая ставка. При этом ее влияние пока проявляется неравномерно в разных сегментах», — отметила она.
А сильнее всего жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) сказалась в непродовольственной группе, где рост цен в целом достаточно низкий. Поскольку влияние ключевой ставки отчетливо проявилось сразу по двум каналам — процентному и валютному, укрепление рубля вкупе с охлаждением спроса повлияло на динамику цен в непродовольственном сегменте, так что многие предметы бытовой техники и электроники за последний год почти не изменились в цене или даже подешевели.
И темпы роста цен на продовольствие, как уверяет Эльвира Набиуллина, в целом замедлились, пусть и не так, как на непродовольственные товары. При этом ряд продуктов (например, молоко и яйца) перестали дорожать или даже начали дешеветь. Как и цены на тепличные овощи снижаются «нетипично быстро для этого сезона». Зато мясо дорожает.
«В услугах темпы роста цен остаются высокими, — уточнила председатель Банка России. — Здесь спрос по-прежнему больше определяется динамикой доходов населения, чем динамикой кредита. В условиях их повышения спрос на услуги растет быстрее, чем на товары».
По словам Эльвиры Набиуллиной, инфляционные ожидания все еще высокие. В то время как ценовые ожидания предприятий с начала года устойчиво сокращаются, инфляционные ожидания населения колеблются в диапазоне 13 — 14%: «Формируя свои ожидания, люди, как правило, ориентируются на те цены, которые видят каждый день. Сейчас повышенные темпы роста цен характерны как раз для базовых продуктов питания, транспортных и бытовых услуг, что затрудняет снижение населением оценок будущей инфляции. Повышенные инфляционные ожидания — один из ключевых факторов, который требует от нас осторожности при принятии решений». Действительно, трудно с оптимизмом ждать снижения цен на говядину, если с каждым походом в магазин они только растут…
Говоря об экономике, Эльвира Набиуллина отмечает, что внутренний спрос остается высоким, но постепенно переходит к более умеренным темпам роста: оперативные данные апреля и мая указывают на продолжение плавного замедления роста в потреблении домохозяйств и инвестиционной активности.
«Данные нашего мониторинга предприятий указывают на то, что в целом спрос будет расширяться медленнее, чем в прошлом году. При этом для экономической активности, как и для инфляции, характерна высокая неоднородность. Структурная трансформация, которая происходит в нашей экономике, неизбежно приводит к тому, что в ряде отраслей спрос будет расти повышенными темпами, а где-то он может и падать, особенно после перегрева в некоторых отраслях, как, например, в строительной».
Банк России видит больше признаков уменьшения напряженности на рынке труда. По опросам регулятора, доля компаний, которые испытывают дефицит кадров, снижается. В наиболее «перегретых» сегментах — например, в сфере IT — есть тенденция к сокращению числа вакансий и уменьшению зарплатных предложений. Кроме того, выросло число промышленных предприятий, которые сообщили о полной укомплектованности персоналом, а также предприятий, которые снизили количество рабочих смен. Может быть, предприятия просто научились приспосабливаться к ситуации? «Для нас важно, найдут ли эти истории отражение в индикаторах напряженности рынка труда и в соотношении динамики зарплат и производительности», — сказала Эльвира Набиуллина.
Денежно-кредитные условия остаются жесткими. И хотя в целом с прошлого заседания (оно было 25 апреля) уровень ставок по кредитам и депозитам немного уменьшился, а разница между кредитными ставками и ключевой сократилась, банки проявляют консервативность при оценке рисков.
«Номинальные ставки снижаются, но важны реальные ставки, — отметила председатель Банка России. — И с учетом замедления инфляции и отчасти инфляционных ожиданий реальные ставки по-прежнему высокие, а денежно-кредитные условия в целом остаются жесткими. Сегодняшнее снижение ключевой ставки, принимая во внимание замедление инфляции, не означает значимого смягчения денежно-кредитных условий в реальном выражении». Иными словами, дешёвых кредитов не ждите, и сто базисных пунктов ключевой ставки серьезно на это не повлияют.
Хотя в ипотеке специалисты ЦБ РФ видят некоторое оживление. Тем не менее, как сказала Эльвира Набиуллина, «отмечу, что активность в жилищном секторе не стоит оценивать только по ипотеке. Мы видим, что растет доля покупок жилья за собственные средства, и объем проданных квадратных метров за последние 10 месяцев относительно стабильный. Что касается корпоративного кредитования, то оно в последние 2 месяца также немного активизировалось. Но с учетом очень сдержанных темпов роста портфеля в начале этого года совокупный кредит экономике все равно складывается ближе к нижней границе нашего прогноза. Динамика денежной массы также соответствует нашему прогнозу. Норма сбережения остается высокой».
Влияют на уровень ключевой ставки и внешние условия. Профицит внешней торговли в марте — апреле немного уменьшился из-за снижения цен на основные товары российского экспорта: нефть, некоторые металлы и уголь. Динамика импорта по-прежнему сдержанная, и это, как говорит председатель ЦБ РФ, в первую очередь связано с жесткой политикой регулятора.
«Жесткая политика также ведет к высокому спросу на рублевые активы. Разница между ставками в рублях и других валютах сейчас на исторически максимальных уровнях. Это означает, что и для компаний, и для населения стало выгоднее сберегать в рублях, чем накапливать активы и сбережения в валюте. Наряду с действием бюджетного правила, это приводит к стабильному балансу спроса и предложения валюты на внутреннем рынке, даже несмотря на снижение цен на нефть».
С прошлого заседания Совета директоров Банка России снизились некоторые проинфляционные риски для базового сценария развития событий — например, риск более длительного отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста. Тем не менее проинфляционные риски по-прежнему преобладают: «Прежде всего нас беспокоит неснижение инфляционных ожиданий населения в условиях, когда инфляция замедлилась, а рубль укрепился. Кроме того, явно выражены риски со стороны рынка труда. Ситуация здесь может надолго остаться напряженной, что будет затруднять возвращение инфляции к цели. Наконец, есть риски, связанные с динамикой мировых цен на товары российского экспорта. К дезинфляционным рискам можно отнести существенно более быстрое охлаждение кредита и спроса, чем это происходит сейчас. Важным фактором, который оказывает влияние на наши решения, является бюджетная политика. Если влияние бюджета будет менее дезинфляционным, чем это заложено в анонсированных планах, то потребуется корректировка траектории ключевой ставки. Также остаются риски со стороны геополитики, ситуация в которой предсказуемо непредсказуема», — сообщила Эльвира Набиуллина.
Что до будущих решений, то тут ничего нового: если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки, а для дальнейшей дезинфляции нужно поддерживать жесткие денежно-кредитные условия. «Наши дальнейшие решения будут направлены на достижение цели по инфляции вблизи 4% в следующем году», — ожидаемо резюмировала Эльвира Набиуллина. Следующее заседание по ключевой ставке запланировано на 25 июля.
