Нужно действовать аккуратно

В минувшую пятницу Совет директоров Банка России принял решение — снизить ключевую ставку на 100 базисных пунктов, до 17% годовых. Отметив при этом, что Банк России “будет поддерживать такую жёсткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году”. Напомним, что цель — 4%. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.
Как обычно, после заседания Совета директоров с заявлением выступила Председатель Банка России Эльвира Набиуллина, которая аргументировала решение об очередном, хоть не относительно небольшом, снижении ключевой ставки. “Инфляция с начала года существенно снизилась, внешний спрос и экономическая активность замедлились. Это задает общее направление на снижение ставки. При этом инфляционные ожидания остались повышенными, корпоративное кредитование ускорилось, а неопределенность, в том числе связанная с решениями по бюджету, сохранилась. В этих условиях нам нужно действовать аккуратно при принятии решений, оценивая дальнейшую подстройку денежно-кредитных условий и реакцию рынков”, — пояснила глава Центробанка.
Эльвира Набиуллина отметила при этом, что снижение общего индекса цен в августе традиционно — из-за сезонного удешевления овощей и фруктов. И если “очистить” данные от сезонного фактора, то рост цен составил около 4% в пересчёте на год. Однако это не значит, что цель достигнута. Овощи и фрукты дешевели больше обычного на фоне резкого роста цен в первой половине года (вспомните, как резко подорожала картошка в начале лета!), также сильнее обычного уменьшилась стоимость гостиничных услуг и цены на зарубежные туры. Может быть, причина в том, что упал спрос на курортный отдых, или граждане просто решили поберечь деньги и провести отпуск на даче? Это, видимо, не показатель.
“Мы смотрим прежде всего на устойчивую инфляцию, показатели которой в последние месяцы держатся в диапазоне 4 — 6%, — подчеркнула глава Банка России. — Проводимая денежно-кредитная политика привела к тому, что индикаторы устойчивой инфляции с начала года заметно снизились. Но нам требуется время для закрепления дезинфляционного тренда. Это особенно важно в условиях повышенных инфляционных ожиданий. Они остаются высокими и почти не снижаются у всех групп: населения, бизнеса и финрынков. Негативно на ожиданиях граждан в августе могла сказаться двузначная индексация коммунальных тарифов. Свою роль мог сыграть и бензин. Он является важным товаром-маркером, который влияет на представления людей о будущем росте цен. Летом наблюдался всплеск цен на топливо. С учётом мер правительства по ограничению экспорта и наращивания предложения на внутреннем рынке мы ожидаем, что ситуация здесь стабилизируется”. Хотелось бы верить. Однако пока в одних регионах цены на топливо растут, в других уже наблюдается его дефицит. И это не может не беспокоить.
По словам Эльвиры Набиуллиной, во втором квартале динамика ВВП была несколько ниже ожидаемого — ближе к нижней границе прогноза выпуска на этот год. Секторы экономики, связанные с внутренним спросом, продолжали расти, а ориентированные на внешний спрос, скорее снижались. В качестве примера Набиуллина упомянула угольную отрасль, нефтедобычу и чёрную металлургию: “У компаний из этих отраслей одновременно снизились доходы и выросли расходы. Доходы упали из-за того, что внешний спрос сократился, а мировые цены снизились. В свою очередь расходы увеличились из-за санкционных ограничений, а также ощутимого удорожания материалов, комплектующих и труда, которое стало отражением перегрева внутреннего спроса в предыдущие два года. По нашей оценке, основной причиной снижения финансовых результатов многих добывающих компаний стала именно внешняя конъюнктура. Для компаний с высокой долговой нагрузкой дополнительным фактором стал и рост процентных расходов, но по силе воздействия для большинства предприятий он уступал негативному влиянию ситуации на внешних рынках”.
При этом к концу года ожидается прирост инвестиций компаний на внутреннем рынке, пусть и более медленными темпами, чем в рекордные 2023 — 2024 годы. Лидером по наращиванию инвестиций является обрабатывающая промышленность, а в добыче и строительстве наблюдается некоторое снижение.
В июле — августе активизировался потребительский спрос. В тех секторах, где в предыдущие периоды наблюдалось падение продаж, теперь наметилось улучшение ситуации: например, как считает глава Банка России, растёт спрос на легковые автомобили и жильё. “Потребительский спрос поддерживается высоким ростом доходов населения”, — уточнила Эльвира Набиуллина.
Безработица остаётся на минимальных уровнях. Хотя есть отдельные компании, которые перевели сотрудников на неполную рабочую неделю. “Мы понимаем мотивацию предприятий, которые после длительного периода кадрового голода стремятся удерживать сотрудников, опасаясь проблем с наймом в будущем, — сказала Председатель Банка России. — Важно, чтобы эти меры не замедляли процесс перемещения рабочей силы в те компании, спрос на продукцию которых высок, не ограничивали переток кадров между регионами и секторами экономики. Такой переток будет способствовать росту производства в целом”.
Говоря о денежно-кредитных условиях, Эльвира Набиуллина отметила, что в последние месяцы ставки в экономике заметно снизились, подстраиваясь под принятые решения по ключевой ставке и ожидания рынка по её снижению. При этом уменьшение ставок по депозитам было более ощутимым, чем по кредитам: “Это характерно для фазы смягчения денежно-кредитной политики. Разные ставки подстраиваются с разной скоростью, но в конечном счёте мы увидим их сопоставимое движение вниз”. Снижение ставок привело к активизации кредитования, особенно в корпоративном сегменте, да и в розничном кредитовании в августе также наблюдалось “оживление”, затронувшее как ипотеку, так и необеспеченный сегмент. После затишья в начале года вырос спрос на автокредиты.
И хотя ставки по депозитам снизились, сберегательная активность населения остаётся высокой: “Рост доходов стимулирует и сохранение высокой сберегательной активности, и активизацию потребления”.
Что касается внешних условий, динамика экспорта и импорта близка к траектории прошлого года. Вместе с тем негативная внешняя конъюнктура может и дальше оказывать давление на цены экспортных товаров. Импорт же был умеренным в условиях жёсткой денежно-кредитной политики. С прошлого заседания Совета директоров Банка России (оно было в июле) произошло ослабление рубля: “Движение курса является ещё одним индикатором произошедшего смягчения денежно-кредитных условий”.
Среди проинфляционных рисков в Банке России называют повышенные инфляционные ожидания, несмотря на замедление инфляции с начала года, напряженность на рынке труда и чрезмерный рост кредита. “Важным фактором является спрос со стороны госсектора. В нашем базовом сценарии мы рассчитываем, что влияние госрасходов в этом году будет дезинфляционным. Однако пока оно не проявилось. Если дефицит бюджета будет выше, чем заложено в нашем базовом сценарии, мы будем ограничены в своих возможностях снижать ключевую ставку”, — откровенно признала Эльвира Набиуллина. Среди дезинфляционных рисков она назвала более значительное замедление внутреннего спроса.
В следующий раз вопрос ключевой ставки будет рассматриваться 24 октября 2025 года. “При обсуждении дальнейших решений мы, как всегда, будем учитывать всю информацию о состоянии экономики, кредитования и, конечно, инфляции и инфляционных ожиданий. На заседании в октябре многое будет зависеть и от того, какие параметры бюджета в итоге будут предложены. Наша политика направлена на достижение цели по инфляции в 4% в следующем году. Это необходимо для возвращения умеренных процентных ставок и устойчивого роста экономики”, — завершила выступление глава Банка России.