Нужна уверенность

Заседание Совета директоров Банка России 11 сентября прошло почти тихо — без предваряющих решения по ключевой ставке прогнозов и сопровождающих их комментариев. Впрочем, комментировать особо нечего: Совет директоров решил сохранить ключевую ставку на уровне 14% годовых. С одной стороны,
“непоколебимость” ставки обнадёживает, а с другой — хотелось бы и более позитивного вердикта регулятора.
Увы, глава Центробанка Эльвира Набиуллина, комментируя решение, даже не пыталась утешать: в последние летние месяцы текущий рост цен был высоким, что было вызвано главным образом ситуацией на топливном рынке. Собственно, после прошлого заседания Эльвира Сахипзадовна и говорила, что цены на бензин окажут влияние на цены на прочие товары и услуги. Так и случилось. Кроме того, высокими остаются инфляционные ожидания. И хотя экономика в последний период продолжала умеренно расти, а кредитная активность находилась на повышенном уровне, до конца сентября ожидается корректировка параметров бюджета. “Всё это стало основанием для того, чтобы сделать паузу в снижении ключевой ставки на сегодняшнем заседании”, — заявила Эльвира Набиуллина.
Если конкретнее, то летом инфляция ускорилась: во-первых, сыграл свою роль скачок цен на бензин и дизельное топливо, а во-вторых, стали проявляться косвенные эффекты — в форме издержек компаний. А потом общую картину “дорисовали” инфляционные ожидания и рост спроса. В итоге цены поползли вверх, а с ними и показатели устойчивой инфляции. “По нашим оценкам, они сместились в диапазон 5 — 6% в пересчёте на год. Эти оценки могут уточниться после поступления полной статистики за август. Инфляционные ожидания населения в августе снизились, но они по-прежнему значительно выше уровней первого полугодия. А у бизнеса и участников финансовых рынков они с июля ещё немного подросли. В базовом сценарии мы ожидаем, что снижение устойчивой инфляции возобновится по мере того, как эффекты от временного сокращения производственных возможностей будут сходить на нет, при условии, что рост совокупного спроса будет оставаться сдержанным. Но для снижения ключевой ставки нужна уверенность в том, что это происходит”, — отметила председатель Банка России.
Экономика в третьем квартале 2026 года продолжает умеренно расти: глава ЦБ сослалась на оперативные данные, демонстрирующие, что в июле наблюдался рост по достаточно широкому кругу отраслей (хотя в тех отраслях, где зафиксировано выбытие мощностей, произошло существенное сокращение): “При этом настроения и ожидания бизнеса по выпуску продукции и спросу, согласно последним опросам, в целом немного улучшились”.
По-прежнему высок был рост потребления (опять же “спасибо” проблемам с топливом). После слабой динамики в начале года постепенно восстанавливается инвестиционная активность, продолжается реализация крупных проектов в ряде отраслей — химической промышленности, электроэнергетике, производстве транспортных средств.
Кроме того, плавно ослабевает напряжённость на рынке труда: доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, сокращается, темпы роста заработных плат снижаются, хотя рост производительности труда существенно отстаёт. “Для устойчивого замедления инфляции необходимо дальнейшее сокращение разрыва в динамике производительности и зарплат. И крайне желательно, чтобы оно происходило за счёт опережающего роста производительности труда”, — заявила Эльвира Набиуллина.
Денежно-кредитные условия остаются умеренно жёсткими. Ставки по депозитам несколько выросли, а кредитные продолжили плавно снижаться. Рублёвые средства населения в банках продолжают расти, но умеренно. В структуре сбережений увеличивается доля текущих и накопительных счетов, наличных денег, вложений в недвижимость и инструменты финансового рынка.
“При оценке денежно-кредитных условий в ближайшие месяцы особое внимание мы будем уделять двум факторам, — сообщила глава Банка России. — Во-первых, тому, насколько устойчивым и сильным будет рост корпоративного кредита. Во-вторых, тому, какими будут итоговые бюджетные проектировки, которые, как ожидается, станут известны в этом месяце”.
По-прежнему на конъюнктуру мировых рынков продолжает влиять ситуация на Ближнем Востоке. В российской экономике динамику физических объёмов российского экспорта сдерживают геополитические факторы и временное выбытие части логистических мощностей. При этом растёт спрос на импорт, в том числе для замещения предложения нефтепродуктов и пополнения сократившихся запасов. Все эти факторы в комплексе привели к некоторому ослаблению рубля в летние месяцы.
“Мы по-прежнему оцениваем проинфляционные риски как преобладающие и считаем, что они выросли, — отметила Эльвира Набиуллина. — Экономика может снова вернуться к ситуации дисбаланса между спросом и предложением, после того как в первой половине этого года они пришли в соответствие друг другу. Рост спроса может оставаться повышенным в результате более существенного бюджетного стимула и ускорения кредитования. При этом если восстановление производственных возможностей потребует больше времени, чем в базовом сценарии, это будет сдерживать рост предложения. В результате вырастет давление на цены. Высокие инфляционные ожидания могут усиливать эти эффекты. Дезинфляционным риском остаётся более существенное охлаждение внутреннего спроса, чем заложено в нашем базовом сценарии”.
Тем временем из-за разовых факторов, на которые денежно-кредитная политика (ДКП) не может оказывать влияние, в последние месяцы ускорился рост цен. Однако, как считают в Банке России, ДКП может и должна реагировать на их вторичные эффекты и не допускать, чтобы разовое ускорение инфляции переросло в устойчивую тенденцию. А для этого необходимо сохранение умеренно жёстких денежно-кредитных условий. “Мы неоднократно говорили, что снижение ключевой ставки не может быть автоматическим, оно требует определённых предпосылок. Принимая дальнейшие решения, мы будем ориентироваться на динамику инфляции, инфляционных ожиданий и баланс рисков. Траектория ключевой ставки будет такой, чтобы обеспечить снижение инфляции до 4% в 2027 году и её закрепление на целевом уровне в дальнейшем”, — резюмировала Эльвира Набиуллина.
Следующее заседание Совета директоров Банка России по ключевой ставе состоится 23 октября.
Между тем эксперты в сфере недвижимости заявили, что высокая ключевая ставка тормозит оживление рынка новостроек, а её сохранение на прежнем уровне не улучшит ситуацию в строительной отрасли. Об этом РИА “Недвижимость” рассказал директор риелторской компании “Этажи” Ильдар Хусаинов.
“Никакого принципиального эффекта на рынок недвижимости сохранение ключевой ставки не окажет, рынок уже адаптировался к тому коридору, в котором она находится сейчас. При этом, несомненно, высокая ключевая ставка тормозит оживление рынка новостроек, поскольку реальная чистая прибыль застройщиков снижается, а долговая нагрузка растёт”, — цитирует Хусаинова издание. По словам эксперта, в некоторых регионах часть девелоперов не справляется с нагрузкой: застройщики находятся на стадии принятия очень жёсткой реальности, когда нужно забыть о прошлых уровнях чистой прибыли и нередко перейти в режим тотальной экономии, сокращая инвестиции в новые проекты. “На мой взгляд, застройщики уже явно не тянут столь высокую ставку”, — отметил Хусаинов.
А коммерческий директор риелторской компании “Метриум” Дмитрий Проскурин считает, что высокая ключевая ставка не даёт развиваться и вторичному сегменту: покупатели не могут позволить себе полноценную ипотеку на всю рыночную цену объекта, и подавляющее большинство сделок проходит по схеме с реализацией старой недвижимости. “В таких условиях у потенциальных покупателей пропадает стимул копить средства на квартиру. В итоге сбережения часто перетекают в текущее потребление, покупку автомобилей или поездки”, — объяснил риелтор.
“В текущих условиях на рынке новостроек основным драйвером ипотечного спроса остаются льготные программы, прежде всего семейная ипотека, напомнил операционный директор “А101” Дмитрий Горелов, — пишет РИА “Недвижимость”. — Однако наибольшее влияние на выдачи таких кредитов окажет не ключевая ставка, а пересмотр правил по семейной ипотеке, ожидаемый в октябре, обратил внимание Хусаинов. При этом высокая ключевая ставка сдерживает возможность резкого роста цен, хотя это и не единственный фактор, от которого зависит стоимость недвижимости, указал Горелов”.
Главный аналитик “Циана” Алексей Попов считает, что росту цен препятствует прежде всего слабый спрос. Также застройщики не готовы идти на риск и индексировать цены на 1 — 1,5% в месяц. А по мнению гендиректора инвестиционной компании на рынке недвижимости “Флип” Евгения Шавнева, ключевая ставка, которая действительно способна оживить рынок, начинается минимум с 10%, а до этого показателя рынку нужно ждать ещё один-два года при благоприятной рыночной конъюнктуре. Другие эксперты уверены, что при снижении ключевой ставки до уровня 11,5 — 12% ситуация могла бы заметно измениться. Рынок получил бы дополнительный импульс за счёт оживления спроса и перетока части капитала со вкладов на первичный рынок жилья.