Фактор роста неопределённости

Банк России снизил ключевую ставку уже седьмой раз подряд начиная с июня 2025 года:
тогда ставка составляла 21% годовых, теперь она опустилась до 15%.
Объясняя решение Совета директоров Банка России, его глава Эльвира Набиуллина на традиционной пресс-конференции сообщила, что “рост цен после временного ускорения в январе ожидаемо замедлился, происходит охлаждение потребительского спроса, а инфляционные ожидания отреагировали на повышение НДС и других сборов умеренно”. Так что экономика приближается к траектории сбалансированного роста, и это позволило ЦБ смягчить денежно-кредитную политику (ДКП).
Но при этом, по словам председателя Банка России, есть два значимых фактора неопределённости, которые будут оказывать влияние на дальнейшие решения. Это изменение внешних условий (к примеру, ситуация на Ближнем Востоке) и уточнение параметров бюджетной политики: “Это требует от нас сохранения осторожного и взвешенного подхода при принятии решений в будущем”.
Как сказала Эльвира Набиуллина, в феврале текущие темпы роста цен снизились до уровней, близких к значениям второй половины прошлого года, что подтверждает предварительные оценки: повышение НДС, акцизов и сборов в основном было перенесено в цены в первые недели года. “Что особенно важно для нас: показатели устойчивой инфляции в феврале также указывают на умеренное ценовое давление. Как мы отмечали ранее, из расчёта большинства индикаторов устойчивого роста цен невозможно полностью исключить эффект повышения НДС. Поэтому февраль — более показательный месяц, чем январь. В целом, по нашей оценке, текущая устойчивая инфляция в начале этого года не выросла и находится в диапазоне 4 — 5% в пересчёте на год”, — отметила руководитель Банка России.
И влияние повышения налогов на ценовые ожидания людей и бизнеса относительно будущей инфляции тоже оказалось непродолжительным. Правда, они всё ещё находятся на довольно высоком уровне (и это беспокоит Банк России), хотя фактический рост цен значительно замедлился за прошедший год. “Высокие инфляционные ожидания — это один из факторов, которые требуют от нас осторожности при снижении ставки”, — резюмировала Набиуллина.
Тем не менее в начале года зафиксировано охлаждение внутреннего спроса, особенно потребительской активности. На это дополнительно повлиял перенос части крупных покупок на конец прошлого года, когда потребители торопились приобрести необходимое до повышения НДС и утилизационного сбора. И опросы предпринимателей подтверждают сдержанную динамику спроса в I квартале года: значительное снижение оценок произошло в сегменте малого и микробизнеса. Но когда перестанут влиять эффекты распределения по времени покупок (иными словами, придёт время для новых приобретений, но уже по другим ценам), то устойчивость и масштаб замедления роста потребления можно будет оценить лучше. И произойдёт это уже в ближайшие месяцы.
Безработица, по словам Эльвиры Набиуллиной, остаётся на исторических минимумах. Хотя данные опросов говорят, что острота дефицита кадров идёт на спад, а планы компаний по найму и индексации оплаты труда становятся более умеренными.
“Объём инвестиций в основной капитал по итогам 2025 года немного уменьшился, — сообщила руководитель Банка России. — Но при этом он остался вблизи рекордных уровней, на которые инвестиции вышли за последние годы. За прошлый год их объем составил 42,5 триллиона рублей, и это почти на четверть выше уровня 2021 года, если оценивать в реальном выражении, то есть с поправкой на накопленную инфляцию. При этом картина по-прежнему неоднородна по отраслям. Высокая инвестиционная активность сохранялась преимущественно в обрабатывающей промышленности и в секторе услуг, в том числе благодаря государственной поддержке и процессам импортозамещения. Инвестиционные планы на этот год более сдержанные. Однако опросы предприятий показывают, что число компаний, которые намереваются нарастить инвестиции и производственные мощности в текущем году, больше, чем тех, кто планирует их снизить. По нашим оценкам, производственные возможности экономики продолжают расширяться, и при наблюдаемой сдержанной динамике спроса он придёт в соответствие с предложением товаров и услуг в ближайшие месяцы”.
Денежно-кредитные условия, несмотря на небольшое смягчение, остаются жёсткими. Процентные ставки в основных сегментах финансового рынка продолжают плавно снижаться под влиянием ранее принятых Банком России решений по ключевой ставке. А вот кредит растёт сдержанно — как в рознице, где охлаждение пришло на смену повышенному спросу, связанному с изменением параметров льготной ипотеки, так и в корпоративном сегменте — после исчерпания сезонного влияния бюджета. “При этом склонность к сбережению остаётся высокой по историческим меркам, хотя и немного снижается, — заключила Эльвира Набиуллина. — Её снижение естественно при смягчении денежно-кредитных условий, и оно происходит очень плавно. Рост денежно-кредитных показателей сейчас близок к темпам, которые наблюдались в период устойчиво низкой инфляции”.
Говоря о внешних условиях, “они были в фокусе всеобщего внимания в последние недели”, председатель ЦБ подтвердила, что существенное влияние на конъюнктуру мировых рынков сырьевых товаров оказывает ситуация на Ближнем Востоке. Собственно, весь мир с замиранием ждёт, чем всё это закончится… И глава Банка России воздержалась от оценок, какими будут эффекты для российской экономики, в зависимости от продолжительности и масштаба этих событий.
“С одной стороны, в краткосрочном периоде основной канал влияния на российскую экономику — это более высокие цены на нефть и ряд других товаров российского экспорта, — сказала Эльвира Набиуллина. — Это фактор поддержки экспортной выручки и рубля. Но если говорить о более долгосрочных эффектах, то ситуация на Ближнем Востоке может неблагоприятно повлиять на перспективы роста мирового спроса и инвестиций, привести к повышению инфляции в странах — импортерах энергоресурсов и нарушению цепочек поставок. По сути, это очередной шок предложения, который будет влиять на издержки в мире и в определенной мере переноситься в цены на российском рынке. Кроме того, проблемы с логистикой могут оказать неблагоприятное влияние и на объёмы нашего экспорта.
Сейчас давать оценки того, какими будут совокупные эффекты внешних событий для экономики России, пока рано. Курс рубля в последние недели ослаб, но в целом колеблется примерно в том диапазоне, в котором он находился в течение прошедшего года. Говорить о выраженной тенденции преждевременно. Для нас валютный курс не был значимым фактором для принятия решения сегодня”.
Банк России по-прежнему оценивает проинфляционные риски как преобладающие: несмотря на снижение рисков вторичных эффектов от повышения НДС, акцизов и сборов и их влияния на инфляционные ожидания, в целом оценки будущей инфляции, в особенности у населения, остаются повышенными. А неблагоприятный внешний фон может дополнительно замедлить их снижение — как и риски, связанные с дефицитом кадров.
“Как я уже отметила, внешние условия — это фактор роста неопределённости”, — отметила Эльвира Набиуллина.
На пространство для снижения ключевой ставки, по словам главы ЦБ, будет влиять и бюджетная политика, поскольку изменение параметров бюджета относительно объявленных может как увеличивать это пространство, так и сужать его: “И значение здесь имеют все параметры: конфигурация бюджетного правила, размер дефицита, в том числе с учетом региональных бюджетов, способы его финансирования. Мы уже говорили, что снижение базовой цены на нефть в бюджетном правиле должно приводить к соответствующему ограничению расходов для сбалансированности бюджета. Если это происходит, мы имеем дезинфляционное влияние. Но если изменение параметров бюджетного правила не сопровождается корректировкой расходов, а приводит лишь к увеличению заимствований, то это при прочих равных требует большей жёсткости денежно-кредитной политики”.
И традиционно в завершение — о дальнейших планах регулятора. Здесь ничего нового: снизить ключевую ставку позволила динамика инфляции и инфляционных ожиданий, а также охлаждение внутреннего спроса, но что будет дальше? Значительно выросла неопределённость, связанная с внешними условиями и будущими параметрами бюджета. “Нам может потребоваться время для того, чтобы увидеть, как будет развиваться ситуация. Мы будем оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях, но это снижение не будет автоматическим. Именно взвешенная и последовательная денежно-кредитная политика создала условия для возвращения инфляции к цели. И мы продолжим двигаться плавно и сбалансированно, чтобы снизить инфляцию до 4% и надежно закрепить её вблизи этого уровня в дальнейшем”, — резюмировала Эльвира Набиуллина.