Календарь, брошка и искусственный интеллект

По итогам пятничного заседания Совета директоров Банка России принято решение снизить ключевую ставку ещё на 50 базисных пунктов — до 14,5% годовых.
И при этом регулятор не использует искусственный интеллект при принятии
решений в области денежно-кредитной политики — в частности о ключевой ставке.
Про искусственный интеллект председатель Банка России Эльвира Набиуллина рассказала на пресс-конференции по итогам заседания. Как объяснила Эльвира Сахипзадовна, “это инструмент больше для рутинных операций и анализа данных”, — например, для первичного анализа данных. А жизненно важные решения, в частности в сфере денежно-кредитной политики, принимают только люди, эксперты. Как подчеркнула Набиуллина, искусственный интеллект пока не способен заменить профессионалов.
Решение снизить ключевую ставку в очередной раз всего на полпроцента “профессионалы” объясняют тем, что, с одной стороны, экономическая активность замедляется, а с другой — динамика спроса уже примерно соответствует возможностям расширения предложения. При этом инфляция остаётся выше цели. И существенно возросли проинфляционные риски, связанные с событиями на Ближнем Востоке и возможными изменениями в бюджетной политике. “В этих условиях от нас требуется более осторожный и взвешенный подход при принятии решений, с учётом чего мы немного повысили прогноз средней ключевой ставки на этот год до 14 — 14,5%, а на следующий — до 8 — 10%”, — отметила Эльвира Набиуллина.
Аргументируя решение, глава Банка России рассказала, что в марте текущие темпы роста цен не снизились и сохранились на уровне около 6%. Например, из-за конфликта на Ближнем Востоке туристические потоки были переориентированы на другие направления, а услуги подорожали. Также определённое давление оказал рост розничных цен на бензин.
Среди фундаментальных причин сохранения уровня инфляции регулятор видит главное — соотношение производственных возможностей экономики и динамики спроса: несмотря на то, что разрыва между ними почти нет, устойчивая инфляция всё ещё остаётся выше 4%. “Это связано с тем, что на неё влияет тот перегрев спроса, который был в предыдущие периоды, -утверждает Эльвира Набиуллина. — Его след продолжает проявляться в повышенных инфляционных ожиданиях. Также сказались и повышенные бюджетные расходы начала года. Но накопленная жёсткость денежно-кредитной политики, по нашему прогнозу, вернёт инфляцию к 4% в её устойчивой части уже во второй половине текущего года.
Прогноз по инфляции на этот год мы сохранили без изменений — на уровне 4,5 — 5,5%”.
Между тем в I квартале 2026 года экономическая активность замедлилась: отчасти — из-за адаптации экономики к налоговым изменениям, отчасти — благодаря “календарному фактору”. Тому самому, о котором говорил президент, а теперь повторила Эльвира Набиуллина: “В январе — феврале было на 3 рабочих дня меньше, чем годом ранее, что вычло из годовых темпов роста ВВП в I квартале, по нашим оценкам, до 0,5 процентного пункта. Во II квартале этот фактор сработает в обратную сторону. В мае — июне этого года будет на 3 рабочих дня больше, чем годом ранее. Всё это означает, что более аккуратная оценка динамики выпуска может быть сделана лишь на основе статистики за первое полугодие”. Честно говоря, не припомню, чтобы когда-нибудь власти ссылались на календарные причины “проседания” экономики… Неужели три дня могут так заметно сказаться на темпах роста ВВП?
Оценивая состояние дел на строительном рынке, глава Банка России упомянула “нетипично сильные морозы и снегопады начала этого года”, которые привели к простоям в I квартале. Во втором строительные компании “постараются наверстать упущенное”. Вот и инвестиционной активности в России “не климатит”… И потребительский спрос в начале года замедлился и более сдержанный, чем год назад, разве что в марте выросли продажи легковых автомобилей.
Зато на рынке труда, по словам Эльвиры Набиуллиной, происходят более явные изменения. Но в какую сторону — вот вопрос. Бизнес активнее пересматривает планы по найму и росту заработных плат. При этом меньше стало предприятий, которые отмечают острый дефицит кадров. А отдельные компании и вовсе начали высвобождать персонал. Что это значит — работать есть кому, но нечем платить?
“Показатель безработицы при этом держится на минимальных уровнях, — рассказала Эльвира Набиуллина. — Это значит, что в подавляющем большинстве случаев людям удаётся находить новую работу, особенно в крупных городах, где спрос на рабочую силу остается достаточно высоким. В целом напряжённость на рынке труда постепенно снижается, и давление на издержки предприятий с его стороны будет сокращаться”.
Словом, динамика экономики в I квартале года была сдержанной, но, по оценкам регулятора, будет компенсирована в последующие периоды. Опять же — благодаря “календарному эффекту”. А также восстановлению потребительской и инвестиционной активности, на которое уже указывают оперативные данные марта и апреля, дополнительной поддержке внутреннего спроса из-за роста цен на мировых товарных рынках. “С учётом этого мы сохранили прогноз роста ВВП на текущий год без изменений — в диапазоне 0,5 — 1,5%”, — сообщила Эльвира Набиуллина.
Если уж речь зашла о каких-то знаках вроде календарного фактора, то после заседания на пресс-конференции главу Банка России спросили, когда она вновь наденет какую-нибудь из своих знаменитых брошек. Раньше Эльвира Сахипзадовна носила броши — то аист, то домик, то неваляшка. Журналисты даже делали прогнозы — как следует трактовать её выбор. Последние четыре года — аккурат с резким повышением ключевой ставки — она перестала украшать свой деловой костюм каким-то из этих аксессуаров. На вопрос журналиста Эльвира Набиуллина ответила: “Ещё не время”. И когда снова наденет брошь, глава ЦБ не знает. Как отмечает “Российская газета”, посвятившая целый обзор брошкам Набиуллиной, ранее председатель Банка России уже объясняла смысл своих брошей — они символизировали то, как регулятор понимает ситуацию в экономике. А то, что броши нет, значит, что регулятор уже ничего не понимает?
Но вернёмся к ключевой ставке и состоянии экономики, как её объясняет глава Банка России. Денежно-кредитные условия по-прежнему остаются жёсткими. Кредитная активность — умеренной. Если в сегменте потребительского кредитования наблюдается некоторое оживление, то в корпоративном рост по-прежнему сдержанный. Ставки по срочным депозитам снижались вслед за ключевой, и граждане стали активнее использовать другие инструменты финансового рынка и накопительные счета. В целом население сохраняет высокую сберегательную активность.
Ситуация на Ближнем Востоке по-прежнему держит в тонусе как “фактор неопределённости”. Согласно базовому сценарию Банка России, конфликт приведет к снижению темпов роста мировой экономики, глобальному увеличению логистических и энергетических издержек, ускорению инфляции и более высоким ставкам в мире. “В обновленном прогнозе мы повысили цены на нефть до 65 долларов США за баррель на этот год, а также прогноз стоимостного объёма экспорта, — уточнила Эльвира Набиуллина. — Импорт тоже вырастет из-за увеличения мировых цен, хотя и не так существенно, как экспорт. Профицит внешней торговли сложится существенно выше, чем мы ожидали в феврале. При этом влияние этой дополнительной экспортной выручки на курс в значительной мере будет компенсировано механизмом бюджетного правила. Таким образом, возобновление операций по бюджетному правилу окажет стабилизирующее воздействие на валютный рынок”.
Звучит вроде умиротворяюще (впрочем, паниковать вообще не в правилах Банка России). Но всегда есть риски. В I квартале года расходы бюджета были значительно больше не только сезонной нормы, но и повышенных значений 2025 года — так председатель Банка России называет превышение всех ожиданий по бюджетным расходам с начала года. “Когда в прошлые периоды мы имели более высокую динамику расходов в начале года, это, как правило, сопровождалось увеличением расходов и дефицита бюджета по году в целом, — рассказала глава ЦБ. — Мы ждём уточнённых параметров бюджета на текущий год. Для нас общая логика остаётся неизменной: чем больше бюджетный импульс, тем меньше должна расти вторая составляющая денежной массы, то есть кредитование, а значит, при прочих равных это потребует более высокой ключевой ставки”. К тому же если конфликт на Ближнем Востоке затянется, будут расти негативные эффекты для российской экономики: по словам Эльвиры Набиуллиной, последствия, вызванные глобальным ростом издержек, могут оказаться сильнее, чем преимущества, полученные от увеличения экспорта и укрепления рубля. На другую чашу весов председатель Банка России ставит более существенное, чем заложено в базовом сценарии регулятора, охлаждение внутреннего спроса — как дезинфляционный риск.
Говоря о будущих решениях (следующее заседание по ключевой ставке планируется на 19 июня), Эльвира Набиуллина сообщила: “Сейчас мы находимся в той точке, где перегрев спроса практически исчерпан, а инфляция ещё не успела вернуться к низким значениям из-за лагов влияния денежно-кредитной политики, а также из-за повышенных инфляционных ожиданий. По нашему прогнозу, накопленная жёсткость денежно-кредитных условий позволит вернуть инфляцию к 4% в её устойчивой части во втором полугодии текущего года. Но наши дальнейшие решения по ключевой ставке во многом зависят от того, как будет развиваться ситуация и в какой мере реализуются риски, о которых я сказала”.
Интересно, как с комментариями по поводу решения Совета директоров Банка России поспешили выступить депутаты. Член Комитета Госдумы по малому и среднему предпринимательству Алексей Говырин заявил, что экономический смысл очередного снижения ключевой ставки выходит далеко за пределы удешевления новых кредитов — и в первую очередь речь о возможности рефинансирования действующего долга.
“Многие компании малого и среднего бизнеса брали оборотные займы и инвестиционные кредиты в период, когда ставка держалась на уровне около 20% годовых, и сейчас открывается окно для пересмотра условий. Снижение даже на полтора или два процентных пункта по портфелю долга в десятки миллионов рублей высвобождает ощутимые суммы для пополнения оборотных средств компании”, — цитирует Говырина “Парламентская газета” со ссылкой на его пресс-службу. К слову, ряд экспертов уже отмечали, что многие компании прибегают к кредитованию отнюдь не для инвестиций в развитие своего бизнеса, а для пополнения оборотных средств.
Второй канал воздействия, по словам депутата, проходит через лизинг и факторинг (комплекс услуг для компаний, которые продают товары и услуги на условиях отсрочки платежа): в этих сегментах ставки следуют за денежно-кредитными условиями с лагом в один или два месяца, и для производственных компаний, торговли и логистики решение ЦБ влечёт удешевление обновления автопарка, складского оборудования и финансирования отсрочек платежа.
“Третий момент касается долгового рынка для растущих компаний. Сегмент облигаций малых и средних эмитентов в последние годы заметно расширился, и при ставке 14,5% размещение становится экономически осмысленным для тех, кто раньше считал такой формат слишком дорогим”, — пояснил Говырин, называя его альтернативой банковскому кредиту, которая не требует залога и расширяет круг инвесторов, готовых вложиться в реальный бизнес.
“Отдельно стоит сказать о сигнальном эффекте. Когда регулятор второй раз подряд (за весну) снижает ставку и в своих прогнозах допускает выход к уровню от 8 до 10% годовых уже в 2027 году, у бизнеса появляется основание возобновить отложенные инвестиционные решения”, — цитирует Говырина издание: по его словам, контракты с длинным горизонтом, модернизация, найм персонала под расширение требуют уверенности в траектории денежно-кредитных условий, поэтому снижение ключевой ставки полезно не только для действующих заёмщиков, но и для тех, кто пока вообще не обращался за финансированием.
Можно считать это мнение ещё одной капелькой оптимизма. Или сеансом аутотренинга: мол, всё у нас отлично, а будет ещё лучше. Но хотелось бы услышать это не столько от депутатов, очень заинтересованных в сохранении спокойного выражения лица, но и от представителей малого и среднего бизнеса: как они планируют распорядиться этой половинкой процента по ключевой ставке…