Один базовый и три альтернативных
На фоне разговоров о возможном ужесточении денежно-кредитной политики и увеличения ключевой ставки до 20% (а то и 22%) Банк России представил четыре сценария развития российской экономики на ближайшие три года — один базовый и три альтернативных.
Возможные варианты развития ситуации в этих сценариях Банк России рассматривает в зависимости от ключевых предпосылок. Со стороны внутренних условий первостепенное значение имеют возможности расширения предложения и динамика спроса, в том числе с учетом расходов бюджета на льготные программы кредитования, протекционистские меры, адаптивность инфляционных ожиданий. Со стороны внешних условий ключевое значение будут иметь развитие процессов деглобализации (фрагментации) мировой экономики, динамика инфляции и денежно-кредитная политика (ДКП) в развитых странах, дисбалансы на финансовых рынках, санкционное давление.
Так, по базовому сценарию мировая экономика продолжает развиваться в рамках сформировавшихся трендов и в отсутствие новых шоков. «Инфляция снижается, но в развитых странах это происходит медленнее, чем предполагалось, — указывает ЦБ. — Поэтому центральные банки будут поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время. При этом мировая экономика устойчива к повышению ставок. Введенные в отношении российской экономики ограничения сохраняются на всем прогнозном горизонте, и геополитические условия значимо не меняются.
С учетом перегрева российской экономики ВВП в 2024 году вырастет на 3,5 — 4,0%. В 2025 — 2026 годах темпы роста замедлятся, в том числе под влиянием жесткой денежно-кредитной политики, но устойчивый рост инвестиционного спроса продолжится. Это отражает сдвиг в структуре экономики в сторону увеличения доли инвестиций. В 2027 году российская экономика вернется на траекторию сбалансированного роста в 1,5 — 2,5%».
Что касается инфляции, то по базовому сценарию она может замедлиться до 4,0 — 4,5% в 2025 году и в дальнейшем будет находиться вблизи 4% (собственно, это и есть цель Банка России). Правда, для этого потребуется поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время: «Высокая ключевая ставка обеспечит необходимую реальную жесткость денежно-кредитных условий для снижения кредитной и увеличения сберегательной активности экономических агентов в условиях их повышенных и незаякоренных инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, в 2024 году средняя ключевая ставка будет находиться в диапазоне 16,9 — 17,4% годовых, в 2025 году — 14,0 — 16,0% годовых, в 2026 году — 10,0 — 11,0% годовых. В 2027 году она вернется в долгосрочный нейтральный диапазон 7,5 — 8,5% годовых».
Разработаны также три альтернативных сценария: «Дезинфляционный (Выше потенциал)», «Проинфляционный (Выше спрос)» и Рисковый (Глобальный кризис)».
Дезинфляционный сценарий предполагает более существенное расширение инвестиций в основной капитал и более высокие темпы прироста совокупной факторной производительности, что должно привести к увеличению потенциального выпуска, а растущее предложение будет покрывать высокий внутренний спрос. «Динамика ВВП складывается позитивнее, чем в базовом сценарии, за счет более высоких темпов роста конечного потребления и валового накопления, — комментирует такой вариант развития ситуации Банк России. — При этом увеличение производительности труда снижает проинфляционное влияние высоких темпов роста реальных зарплат. В результате инфляционное давление снижается быстрее, чем в базовом сценарии. Это позволит Банку России перейти к снижению ключевой ставки раньше, чем заложено в базовом сценарии. В 2025 году средняя ключевая ставка будет находиться в диапазоне 12,0 — 14,0% годовых (2 п.п. к базовому сценарию), в 2026 году — 9,0 — 10,0% годовых (-1 п.п.). В 2027 году, как и в базовом сценарии, она вернется в долгосрочный нейтральный диапазон 7,5 — 8,5% годовых».
В проинфляционном сценарии сохранится устойчивый высокий внутренний спрос, который вместе с ростом издержек предприятий на оплату труда усилят давление на инфляцию: «Этот альтернативный сценарий также предполагает более высокие расходы бюджета на программы льготного кредитования. Это становится дополнительным фактором расширения внутреннего спроса и ускорения инфляции. В сценарий также заложено усиление политики протекционизма и ввод тарифов на импорт для стимулирования импортозамещения. Это приводит к удорожанию импортных товаров, росту спроса на российские товары и, соответственно, цен на них. Еще одна предпосылка проинфляционного сценария — что экономические агенты при принятии решений больше ориентируются на информацию о динамике цен в прошлом. То есть инфляционные ожидания более адаптивны, и это повышает устойчивость динамики инфляции.
В совокупности эти факторы приводят к более высокому инфляционному давлению, чем в базовом сценарии. Поэтому Банк России будет вынужден проводить еще более жесткую денежно-кредитную политику. Средняя ключевая ставка в 2025 году будет находиться в диапазоне 16,0 — 18,0% годовых, в 2026 году — 11,5 — 12,5% годовых, в 2027 году — 8,5 — 9,5% годовых. То есть средняя ключевая ставка в конце горизонта выше нейтрального диапазона базового сценария из-за устойчиво более высокой доли расходов бюджета на льготные программы кредитования. Однако даже при большей жесткости денежно-кредитной политики из-за масштаба проблем инфляция замедлится до уровня вблизи цели 4,0 — 4,5% только в 2026 году и закрепится на 4% к 2027 году».
Третий альтернативный сценарий, рисковый, подразумевает значительное ухудшение внешних условий. По его фабуле высокий уровень процентных ставок в мире и дисбалансы на финансовых рынках развитых стран в 2025 году приводят к мировому финансовому кризису, сопоставимому по масштабу с кризисом 2007 — 2008 годов. При этом активная деглобализация будет усиливать негативные эффекты финансового кризиса, а санкционное давление на российскую экономику вырастет. На фоне рецессии в крупнейших экономиках упадет мировой спрос. Цены на нефть будут существенно ниже в сравнении с базовым сценарием на всем горизонте. Словом, плохо будет всем.
Сокращение выпуска российской экономики будет продолжаться два года. Экономика перейдет к восстановительному росту в 2,0 — 3,0% только в 2027 году, и её возвращение к сбалансированному росту произойдет гораздо позже — за пределами прогнозного периода.
«Инфляция в 2025 году вырастет до 13,0 — 15,0% из-за существенного сокращения предложения, — рисует картину такого варианта развития событий Банк России. — Чтобы предотвратить раскручивание инфляционной спирали, Банк России будет вынужден существенно ужесточить ДКП. Ключевая ставка в среднем в 2025 году составит 20,0 — 22,0% годовых. В 2026 году для ограничения инфляционных рисков и обеспечения возвращения инфляции к цели Банк России будет также проводить более жесткую ДКП, чем в базовом сценарии. Инфляция приблизится к цели только в конце прогнозного горизонта».
Словом, страну по любому из этих сценариев явно ждёт не самое легкое время — и с экономической, и с политической точки зрения. По сути более-менее благоприятные из них — только два. И в любом случае ЦБ настраивают на ужесточение денежно-кредитной политики, как бы ни хотелось более щадящих вариантов. «Усиление инфляции — то, что и по итогам 2024 года она вновь складывается заметно выше нашего целевого уровня 4%, — это как раз и есть отражение того, что спрос очень значительно убежал вперед по сравнению с производственными возможностями, — уточнил в своем выступлении по поводу проекта Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025 — 2027 годы заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин. — В этих условиях Банк России видит необходимость в большей жесткости денежно-кредитной политики и поддержании этой жесткости более длительное время, чем мы рассчитывали год назад. Только в этом случае реальные, физические возможности экономики, ее потенциал смогут сравняться с убежавшим вперед номинальным спросом. Если этот баланс вовремя не восстановить, то инфляция будет не просто оставаться высокой, что само по себе неприемлемо. При сохранении перегрева экономики инфляция будет постоянно ускоряться.
Ключевая ставка — это главный и эффективно работающий инструмент воздействия на инфляцию. При этом мы учитываем, что возросла доля экономики, которая в меньшей степени чувствительна к денежно-кредитной политике. Это означает, что для достижения того же результата, то есть низкой инфляции, требуются более значительные изменения ключевой ставки, чем когда эта доля была меньше.
